Оценка бизнеса

Предприятию, также как товарам и услугам, можно определить рыночную стоимость. Известно, что рыночная стоимость бизнеса не всегда равна балансу собственного капитала, произведенным инвестициям или представлению руководства предприятия о ценности бизнеса. Например, в ситуации, когда планируется продажа бизнеса, оценка предприятия должна быть проведена до начала переговоров с потенциальным покупателем. Также и в случаях, когда части собственного капитала коммерческого общества влагаются в собственный капитал другого коммерческого общества как имущественное вложение, необходима оценка этих частей капитала. Оценка предприятия, акции которого не продаются на публичных фондовых биржах, является ответственным и сложным процессом. Соответственно подготовленное заключение об оценке дает руководству предприятия представление о валентности оцененного предприятия прежде, чем начинаются действия, связанные с продажей этого предприятия. Услугами по оценке бизнеса пользуются не только продавцы бизнеса, но также лица, которые желают приобрести бизнес и удостовериться, что в результате потенциальной сделки не придется переплачивать.

Наши специалисты имеют большой опыт по определению ценности предприятия. Мы давали оценки как в случае изменения структуры владельцев при купле/продаже частей/акций капитала, так и в случае имущественных вложений. Деятельность наших оценщиков зарегистрирована в базе данных оценщиков бизнеса зарегистрированных в Латвии предприятий Uzņēmuma Reģistra biznesa vērtētāju datu bāzē.  В случае возникающих вопросов просим контактировать с нами: Артурс Брейцис, тел. +371 29274911, электронная почта: info@transfertcenas.lv.

Обобщив ситуации, в которых необходимо или желательно провести оценку предприятия или бизнеса, можно различить следующие варианты:

  • Объединение и реорганизация предприятий
  • Защита имущественных интересов владельцев
  • Сделки по купле-продаже частей капитала или акций
  • Для планирования инвестиций и бизнеса
  • Для обоснования имущественного вложения в основной капитал предприятия для Регистра предприятий
  • Продажа частей капитала между связанными предприятиями, чтобы доказать Службе Государственных доходов соответствие сделки требованиям трансфертных цен
  • Для планирования бизнеса и инвестиций.

Далее дается общая информация о наиболее часто используемых подходах при оценке предприятия (бизнеса).

Подходы к оценке бизнеса

Для определения адекватной ценности предприятия в различного рода сделках, наиболее часто используются три основные методологии оценки бизнеса: подход активов(выплат) (затратный подход), доходный подход и подход сравнения рыночных данных (сравнительный подход).

Подход активов (выплат) (затратный подход)

Подход активов (выплат) применяется в ситуациях, когда предприятие достигает наибольшую ценность в результате возможной продажи, не в результате использования потенциала создания доходов. При этом подходе ценность предприятия определяется согласно всем расходам, связанным с созданием предприятия. Вместе с тем, в результате данного подхода, определяется сумма всех возможных расходов, которые могли бы возникнуть, если бы заново создавалось предприятие, равное оцениваемому предприятию. В подход активов (выплат) включаются два метода:

  • Метод нетто активов (чистых активов)
  • Метод ликвидационной стоимости.

Метод нетто активов (чистых активов) используется в случаях, когда ценность предприятия в большой мере определяет входящее в него состав материальное имущество, добавленная стоимость предлагаемых продуктов или услуг предприятия, созданная работниками, невелика, принадлежащее предприятию нематериальное имущество несущественно или предприятие основано недавно. В рамках этого метода предусматривается определить рыночную стоимость активов и обязательств, в свою очередь настоящей рыночной стоимостью оцениваемого предприятия является разница полученных рыночных стоимостей. В результате метода ликвидационной стоимости  получается сумма, которую владелец предприятия мог бы получить, если в случае ликвидации предприятия были бы проданы все активы предприятия и  улажены обязательства. Этот метод используется предприятиями, которые стали неплатежеспособными, или возможности дальнейшего развития для предприятия стали сомнительными, в случае ликвидации стоимость предприятия больше, чем при дальнейшей работе, или принято решение предприятие ликвидировать.

Подход сравнения рыночных данных

Этот подход определяет, что рыночная цена предприятия определяется согласно цене, которую покупатели готовы платить за похожее предприятие. Таким образом стоимость оцениваемого предприятия сравнивается с ценами других равноценных предприятий на рынке, или с определенными показателями данных отраслей. В этом подходе выделены три метода:

  • Метод сделок или переводов
  • Метод коеффициента отрасли
  • Метод публично котируемых предприятий.

В основе метода сделок или переводов лежит, согласно доступной рыночной информации, определение базы разлиных мультипликаторов и, используя эти мультипликаторы, вычисление ценности предприятия. Определяются следующие мультипликаторы:

  • Денежные потоки и потоки прибыли
  • Доходный подход
  • Ценности баланса.

Метод сделок или переводов основывается на использовании информации двух видов – использовании информации рыночной цены и финансовой информации. С помощью метода коеффициента отрасли определяется ценность предприятия, — согласно отрасли, в которой предприятие функционирует. Финансовые показатели оцениваемого предприятия умножаются на коеффициент, характерный для соответствующей отрасли. В связи с необходимостъю большого объема сравниваемых данных отрасли, и эти данные не всегда соответствуют, этот метод оценки бизнеса используется довольно редко. В рамках метода публично котируемых предприятий выбирается один или несколько котирующихся на бирже равноценных предприятий одной отрасли – таким образом доступна информация об изменениях торговых цен акций этих предприятий. Потом, когда такое/такие предприятия найдены, чтобы определить соответствующую ценность оцениваемого предприятия, проводятся коррекции, где принимаются во внимание величина предприятия, специфика предлагаемых продуктов/услуг и т.п.

Доходный подход

Доходный подход основывается на предроложении, что ценность предприятия тесно связана с будущими доходами. Согласно этому подходу потенциальный инвестор за оцениваемое предприятие не будет платить бóльшую сумму, в свою очередь владелец не будет продавать за меньшую сумму, чем настоящая ценность генерируемых в будущем доходов предприятия. Этот подход используется в оценке предприятий, которых не планируется ликвидировать. Доходный подход использует метод капитализации доходов и метод дисконтирования доходов. Метод капитализации доходов используется в случаях, когда предполагается, что деятельность оцениваемого предприятия в будущем будет проходить в соответствии с теперешней деятельностью предприятия, и предприятие будет иметь нормальный темп прироста. Будущая деятельность оцениваемого предприятия прогнозируется согласно с показателями деятельности предыдущих периодов. Эта прогнозируемая прибыль дисконтируется, таким образом получая рыночную ценность предприятия. Метод дисконтирования доходов или метод потока дисконтированных денег можно использовать для оценки любого бизнеса, но этот метод рекомендуется выбирать для предприятий, будущая деятельность которых, возможно, будет отличаться от настоящей деятельности предприятия. Используя этот метод оценки, отдельно вычисляются предполагаемые доходы каждого периода будущего. Эти доходы дисконтируются, используя прием определения настоящей ценности. Определяя учетную ставку, можно использовать два варианта — CAPM (англ. –„Capital Assets Pricing Model”), который ориентирован на анализ факторов риска, или WACC (англ. –„Weighted Average Cost of Capital”), который ориентирован на структуру капитала и цены капитала. Так как метод дисконтирования доходов является наиболее часто используемым методом оценки предприятий, этот метод далее будет рассмотрен более детально.

Применение метода потока дисконтированных денег

Основой метода дисконтирования доходов или потока дисконтированных денег является дисконтирование прогнозированных денежных потоков,  чтобы получить теперешнюю ценность прогнозированных денежных потоков будущего. Применяя метод потока дисконтированных денег, обычно прогнозируемый поток денег предприятия составляется как минимум на 5 лет. Этот преиод может быть продлен в зависимости от того, в какой отрасли предприятие действует, на какой стадии развития находится и также то, можно ли предвидеть результаты финансовой деятельности предприятия. Прогнозированный поток денег на этот период, а также ценность потока прогнозированных денег после этих 5 лет, или так называемая терминальная (конечная) ценность (англ. — „terminal value”) дисконтируется с расчетной  приблизительной средневзвешенной стоимостью предприятия по ставке капитала (WACC). Чтобы определить ценность предприятия, теперешняя (дисконтированная) ценность прогнозированного денежного потока суммируется с дисконтированной терминальной ценностью, что служит базой применения метода потока дисконтированных денег. Для оценки бизнеса, используя метод потока дисконтированных денег, обычно необходимо выполнить следующие шаги:

  • 1-й шаг: Оценка показателей фактической и прогнозированной будущей деятельности предприятия
  • 2-й шаг: Составление свободного потока денег
  • 3-й шаг: Исчисление WACC
  • 4-й шаг: Определение терминальной ценности
  • 5-й шаг: Исчисление теперешней ценности

1-й шаг: Оценка показателей деятельности предприятия

В рамках превого шага необходимо заполучить и обобщить как можно больше информации о предприятии и отрасли, в которой предприятие работает. Необходимо определить главные факторы и обстоятельства, которые влияют на финансовые показатели и показатели деятельности предприятия. Определенные факторы служат как дополнительная информация в процессе составления свободного потока денег.

2-й шаг: Составление свободного потока денег

Свободный поток денег характеризует поток денег, который в конце финансового года находится в распоряжении предприятия. Изображение расчета свободного потока денег возможно рассмотреть ниже. Расчет свободного потока денег:

Прибыль или убытки до уплаты налогов и процентов Минус (-): Налоги
Прибыль или убытки до уплаты процентов Плюс (+): Амортизация Минус (-): Расходы капитала (англ. — „Capital Expenditures”) Минус (-): Изменения оборотного капитала (англ. –„Net Working Capital”)
Свободный поток денег

Для проведения прогноза свободного потока денег должна учитываться также такая историческая информация как, напирмер, темпы прироста, маржа прибыли и другие факторы, характеризующие деятельность предприятия. В этом денежном потоке будущего должно быть определено, когда финансовые результаты достигают стабильного уровня/темпа роста. Обычно предполагается, что в течении 5 лет достигается нормальный уровень/темп роста и предприятие выживает минимум один экономический цикл, и в этот период времени реализуются ранее начатые, а также начаты новые активности.

3-й шаг: Исчисление WACC

WACC является принятым мировым стандартом, который используется как учетная ставка для определения теперешней ценности прогнозированного свободного потока денег и терминальной ценности предприятия. Эта ставка отражает необходимую отдачу расчетной приблизительной средневзвешенной стоимости вложенного в конкретное предприятие капитала. Формула определения средней приблизительной средневзвешенной ставки цен капитала изображена ниже.

Исчисление WACC

WACC = Стоимость долга по налогам * Удельный вес долгов в общем капитале + Цена собственного капитала * Удельный вес собственного капитала в общем капитале

jeb

WACC = rd * (1 – t) * D / (D + E) + re * E / (D + E)

kur:

rd = цена пользования долгом
re = цена пользования собственным капиталом
t = ставка подоходного налога предприятий
D = рыночная стоимость обязательств предприятия
E = Рыночная стоимость собственного капитала предприятия

WACC обычно определяется, исползуя 3 подхода, и далее определяя среднее WACC.

WACC соответственно рентабельности всего капитала

Для определения средней цены капитала, определяется средняя рентабельность капитала в отрасли, предполагая, что инвестор ожидает похожую отдачу от предприятия. Средняя отдача капитала в отрасли определяется, основываясь на данные AMADEUS.

WACC соответственно рентабельности собственного капитала

Для определения средней цены капитала, определяется средняя рентабельность капитала во всей отрасли, предполагая, что инвестор ожидает похожую отдачу таже и от капитала оцениваемого предприятия. Используя отбор уже вышеупомянутого AMADEUS, определяется медиана рентабельности капитала (чистая прибыль против собственного капитала общества), далее определяя среднюю отдачу собственного капитала.

WACC соответственно CAPM

Так как вышеупомянутые подходы в большей мере основываются на ценность учета собственного капитала, не на рыночную ценность, то в 3-ем подходе используется так называемая модель CAPM или модель оценки капитальных активов. CAPM основана на предпосылке, что инвесторы должны получать определенное вознаграждение в виде премии за риск за принятие рыночных рисков или дополнительную отдачу сверх отдачи безрискового вклада. Поэтому цена собственного капитала была определена сообразно следующим величинам:

  • Отдача безрисковых инвестиций, скажем, 2,9% (далее А) или долгосрочная ставка облигаций, выпущенных Латвийской Республикой
  • Ожидаемое перевыполнение отдачи над безрисковыми инвестициями (далее В), что определяется, уменьшая заранее расчитанную среднюю рентабельность собственного капитала на отдачу безрисковых вложений (2.9%)
  • Бета коеффициент, который определяется согласно публично доступной информации отрасли, и который характеризует, как цены акций предприятия этой отрасли соотносится с изменениями на общем рынке акций. Далее Бета отрасли корректируется соответствепнно структуре капитала и налоговой ставке, получая корректированный (англ. — „geared”) Бета
  • Определяется ожидаемая дополнительная рентабельность или отдача, которая определяется, используя публично доступные данные.

Основываясь на эти данные, определяется цена собственного капитала, используя следующую формулу:

Цена собственного капитала =    А+Корректированный бета*В

В продолжении опять определяется ставка WACC, используя вышеупомянутую формулу определения WACC и уже ранее определенные данные о среднем удельном весе заемного капитала.

4-й шаг: Определение терминальной ценности

Метод потока дисконтированных денег в процессе оценки основывается на определении теперешней ценности прогнозируемого потока денег. Так как нет возможности прогнозировать поток свободных денег предприятия за неопределенный период времени, в процессе оценки необходимо оценить ценность потока денег на конец прогнозированного преиода или так называемую терминальную ценность. На практике для определения терминальной ценности обычно используются 2 метода:

  • Метод, который основывается на умножение доходов последнего прогнозированного года на определенный коеффициент отрасли
  • Метод, который основывается на предположении, что поток денег последнего года будет продолжаться в течении неограниченного пергиода времени

В зависимости от конкретной ситуации, один или даже оба метода могут быть использованы для определения терминальной ценности.

1-й метод. Метод мультипликаторов (англ. — Multiple Method”)

Exit Multiple метод отображает объем потока свободных денег предприятия после окончания прогнозированного периода, основываясь на показатель EBITDA терминального года. Формула расчета видна ниже:

Exit Multiple Method

Терминальная ценность = EBITDAn * Exit Multiple

где: n=прогнозированный период (номер года)

2-й метод: Метод непрерывного прироста (англ.  – „Perpetuity Growth Method”)

Используя 2-й метод для определения терминальной ценности предполагается, что доходы денежного потока будут увеличиваться равномерно каждый год, одновременно дисконтируя их в соответствии с уже определенной средней ставкой WACC (формулу смотреть ниже). Таким образом оценивающий в процессе оценки,  оценивая настоящую ситуацию, должен принять решение, какова будет ставка прироста, соответствующая ситуации предприятия. Эта ставка прироста обычно выбирается соответственно ожидаемому темпу роста отрасли на длительное время, обычно в рамках от 2% до 4%.

Терминальная ценность = FCFn * (1 + g) / (r — g)

где:

FCF = прогнозированный свободный поток денег
n = последний год прогнозированного периода
g = ставка принятого роста
r = WACC

5-й шаг: Исчисление теперешней ценности

Расчет теперешней ценности производится, дисконтируя ежегодный поток свободных денег, в том числе терминальную ценность, с коеффициентом дисконтирования, который определяется согласно следующей формуле:

Формула расчета коеффициента дисконтирования

Коеффициент дисконтирования s = 1 / (1 + WACC)n

где n  — прогнозированный период (номер года)